来源

节点财经（ID：jiedian）

作者

晴天

据媒体报道，中国酒店连锁集团亚朵正在考虑赴美IPO，其估值达20亿美元。

过去4年，亚朵一直在筹备冲击A股，但换了2次辅导机构，最终均以失败告终。如今改道美股，能否顺利登顶？急于IPO，又是为何？

节点财经分析，原因或许有二：其一、二级市场当前对“连锁”招牌的青睐和高估值；其二、亚朵在现金流方面或正处在窘境。

从酒店行业看，亚朵虽然成立近7年时间，但业内，诸如华住、首旅这样的大巨头已经因品牌效应建立了强有力的壁垒，不仅现金流丰厚，在拿物业的能力上更是强劲。亚朵不仅在融资层面已经断粮4年之久，更是难以平衡一直以来“人文”的自我定位与商业化发展中间的天平。

从发展情况看，连锁酒店未来的增长，短逻辑要看开发中酒店数量是否充足，长逻辑要看国内酒店的格局、中档酒店市场规模、连锁酒店渗透率，以及海外市场等外界的环境和天花板。

如今，断粮4年的亚朵是否仍具备规模扩张潜力？

01

如何拿下“中高端”消费群？

提到亚朵，不得不提其独特的自身定位，业内，有走传统快捷酒店的、也有走高端路线的。自年成立以来，亚朵将自身定位为中高端连锁酒店。最独特的就是其“人文”以及“生活方式”的文创属性。

事实上，亚朵的创始团队在年曾有过一次“亚朵”之旅。亚朵位于云南怒江福贡县，是一个远离城市的小村庄。创始团队以此为名创办“亚朵酒店”，意在打造一个“城市”与“自然”相融合的酒店文化。

这样的创意，确实为亚朵吸引了不少流量。一些城市的亚朵精品店，甚至被小红书、点评们视为网红景点。从品牌矩阵看，截至目前，亚朵酒店旗下拥有6个子品牌，分别为高品质人文酒店品牌“亚朵酒店”、高端商旅酒店品牌“亚朵S酒店”、专注年轻商旅的酒店品牌“轻居酒店”、高品质非标品牌“亚朵X酒店”、豪华生活方式品牌“A.T.HOUSE”以及Z世代生活方式品牌“ZHotel”。

亚朵集团创始人、CEO耶律胤（王海军）曾表示，在传统商业地产，酒店绝对是标签化的产品。而亚朵以“人文酒店”为命题，杀入了连锁酒店行业的红海之战。

对于酒店行业，耶律胤并非门外汉，年，酒店管理专业毕业后，他先在如家工作了3年，年，耶律胤与季琦一起创办汉庭(已更名为华住)，曾任华住集团执行副总裁。

到了年，耶律胤发现了中产阶级商旅住宿的升级需求，有了创业的念头。他的初心很简单：做一个环境好，客户愿意住的酒店，而且，这个酒店不能仅仅是一个睡觉的地方，还要能够带给客户更多有意思的事情。

年8月，亚朵的第一家酒店在西安开业，根据其官方数据，截至年2月，亚朵酒店已覆盖全国超座城市，开业超家，签约超家，会员数超万。

但事实上，这一数量在全行业看，并不多。截至年12月31日，华住全球范围的在营酒店网络共有家酒店及65.2万间客房，包括加入DH的家酒店；首旅如家酒店数量家；与亚朵同样主攻中高端及轻中端的锦江酒店（中国区），在年5月底，拥有已签约酒店近00家。

从市场占有率看，亚朵开店的数量为华住十分之一。

很显然，从规模看，亚朵做的远远不够。从行业格局看，对比发达国家，国内中档酒店占比较低，中端连锁酒店市场仍有较大发展空间。不过，目前全季、桔子水晶品牌市占率均在中档酒店市场TOP10，亚朵的压力不小。

亚朵的经营方式分为直营和加盟店。目前，亚朵的招股书尚未公布，无从得知具体数据，但在其经营模式中，直营数量不高，加盟店更多。早年间的一次媒体采访，亚朵曾透露，在加盟店，亚朵负责员工招聘、酒店管理等一系列事项，加盟商只需要做三件事：找房子、装修、数钱。

耶律胤曾提出O2O的Slogan是，“五星级睡眠带回家”。为此，亚朵开了淘宝店、微店，如果客人喜欢酒店内的某样产品，包括床垫、茶具等，都可以扫码到亚朵网店下单，在家收货。

在这个过程中，亚朵扮演的是流量入口的角色，一切围绕商品交易的服务均由合作方提供。在耶律胤看来，酒店是一个生活体验的天然平台，在O2O模式中，酒店扮演着非常重要的体验平台的角色。年，接受媒体采访时，耶律胤曾表示，“O2O实践也让亚朵的收入不再拘泥于房费。现阶段，房费只占亚朵收入的85%左右，约15%来自O2O带来的增量收入。”

虽然理想很美好，但现实异常骨感。

当年红火且在各种场景落地的O2O模式已经不再“好使”。行业的风口骤然离去，O2O并未给亚朵带去什么“回报”。要发展，亚朵还需要回归到酒店行业最根本的传统模式上去：规模、渗透率。

02

“急需用钱”

亚朵需要更多“资本市场”好运

连锁酒店要快速扩张，需要两方面的能力，第一、钱；第二、低成本拿物业的能力。这两个能力加上品牌的效应形成一个闭环：头部品牌影响力越强、开店数量越多、拿物业成本越低。

反观亚朵，开店数量尚未形成规模化让品牌的溢价不够高，使得拿物业成本不足够低，如果钱方面不充裕，那么很难规模化，无法跻身头部。

从拿钱的能力看。

自成立起，亚朵公开披露了3轮融资，投资发放包括君联资本、德晖资本、去哪儿和个人投资者——阿里巴巴荣誉合伙人陆兆禧。值得一提的是，距离上一轮融资，已经过去4年时间。在这4年中，亚朵没有通过一级市场融资遇阻，要开店就只能依靠自有资金，这可能也是亚朵开店数量不及竞争对手们的重要原因之一。

要知道，与亚朵同样定位中端市场的尚美生活门店总数已突破家，覆盖全国座城市，为亚朵的10倍，且集团发展势头十分迅猛，更曾挖走了亚朵的前副总裁。

规模化的缓慢，不仅让亚朵难以快速前进，更制约了上市之路。

据财联社消息，亚朵酒店计划年在美国首次公开招股，集资约3亿美元，美国银行和花旗银行帮助安排交易，预计最快第三季度挂牌。

这不是亚朵第一次计划登陆二级市场。而美股，也不是亚朵的第一选择。

在过去4年中，亚朵一直希望在A股上市。亚朵第一次传出登陆A股消息还是年，当年6月，亚朵与中信建投签订辅导协议并于6月17日向上海证监局报送了全套辅导备案文件，整个辅导将持续3个月，预计于9月申请辅导验收。然而6个月后，亚朵与中信建投经过友好协商后一致同意终止了上市辅导工作。

今年1月，亚朵更换上市辅导机构，转而由中金公司担任辅导机构，依然拟申请A股创业板上市。并预计将于年4月份之后申请辅导验收。仅3个月后，亚朵再一次发布官方消息，双方已于今年3月签署完成上市辅导终止协议。

虽然A股梦破碎，但亚朵要登陆资本市场的决心仍在。A股不行，就改道美股！

执着上市，除了上述提及的“钱”的问题，另外，或许与当前的资本市场溢价有关。

有基金公司人士指出，疫情加速提高“连锁”类公司的估值和